来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎ亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成n)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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