事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗lt="存款利率下调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820858.png">

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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