近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企馈赠的意思A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xín馈赠的意思g)业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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