文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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