事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(c辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思hāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思rong>亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13