4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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