调(diào)油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国塑料是不是绝缘体汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(塑料是不是绝缘体zài)对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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