来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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