上市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特(tè)转债或(huò)成(chéng)为首只因(yīn)正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其(qí)可转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正(zhèng)股退(tuì)市而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回(huí)的(de)可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则，上市公部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本(běn)面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合(hé)理(lǐ)且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些进一步(bù)明确(què)可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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