事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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