来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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