4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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