近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国值此之际是什么意思春节，值此 之际企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问值此之际是什么意思春节，值此 之际过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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