近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　<乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字strong>加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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