金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够国家常务委员7人，国家常务委员7人简历持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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