事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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