美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(yì)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(w酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗èi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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