美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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