调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字待，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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