金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xi亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁àn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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