来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品表示第一的词语四字，古代表示第一的词语价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 表示第一的词语四字，古代表示第一的词语