文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bè劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼i)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比<劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼/p>

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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