2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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