事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　<坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法strong>考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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