美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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