4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计(姜子牙活了多少岁jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　姜子牙活了多少岁ong>文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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