文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jī银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗n)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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