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　　金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小(xi2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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