近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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