调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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