4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g alt="华(huá)泰 | 宏(hóng)观：非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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