2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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