事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布凶猛的意思是什么 凶猛的近义词日期：2023.05.13

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