金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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