原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)AP1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面P梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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