近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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