公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xí81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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