公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关使我不得开心颜上一句是什么(guān)注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lè使我不得开心颜上一句是什么i)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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