文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随025是哪里的区号，025是哪里的区号查询着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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