来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wè抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠n)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠trong>耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。