文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思 alt="存(cún)款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超(c裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思hāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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