上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票及其(qí)可(kě)转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债(z感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜hài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的(de)退市，零违(wéi)约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大(dà)不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退(tuì)市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公司股票(pi感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜ào)被终止上市的(de)，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调(diào)整配置比(bǐ)例(lì)和(hé)结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的(de)信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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