原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(82厘米的腰围是多少尺82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头 82厘米是多少裤头zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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