上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市(shì)，财务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了可转债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣(liè)汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依(yī)赖(lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资(zī)质(zhì)较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通(tōng)了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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