2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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