金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，遭天谴什么意思，天谴什么意思解释trong>政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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