金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的(de)回(huí)落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ong>领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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