原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液本初是谁（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。本初是谁>

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，201本初是谁9年(nián)20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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