文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mí但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思n)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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