近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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